Реферат: Финансы. Денежное обращение. Кредит

19. 1. Формирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации

Несмотря на определенные трудности формирования рынка ценных бумаг в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и развитию. Прежде всего это касается создания фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж.

По существу весь ограниченный поток ценных бумаг предприятий, банков и других учреждений устремился на фондовые биржи, фондовые отделы товарных бирж. Однако первоначальному этапу создания рынка фондовых ценностей должна была предшествовать более широкая приватизация государственной собственности, что позволило бы создать акционерные общества и таким образом наполнить рынок ценных бумаг акциями и облигациями предприятий. По существу же это наполнение осуществлялось в основном за счет акций коммерческих банков и так называемых финансовых инструментов.

В результате этого произошло определенное искажение понятия рынка ценных бумаг в России, и в частности, в деятельности фондовой биржи в общепринятом понимании. Торговля ценными бумагами в 1991 — 1992 гг. не стала основным видом деятельности фондовых бирж Российской Федерации, поскольку ведущее положение на них заняли не акции и облигации предприятий, а финансовые инструменты за счет расширения их номенклатуры. Так, в 1992 г. на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ) при покупке и продаже преобладали опционы, депозитные, сберегательные и инвестиционные сертификаты. При этом происходило нарастание стоимости выпускаемых и предложенных ценных бумаг, которое составило 30 млрд. руб., а с учетом предложения кредитных ресурсов — 33 млрд. руб.

Однако из предложенных 30 млрд. руб. куплено было ценных бумаг всего на сумму 52, 1 млн. руб. Биржевая торговля на МЦФБ на 90—95% в 1992 г. держалась в основном на купле-продаже кредитных ресурсов. За девять месяцев 1992 г. предложение денежных ресурсов на МЦФБ достигло 1, 8 млрд. руб. Размещено было 730 млн. руб. Из 255 выставленных лотов продано 161, т. е. 63, 1%.

Таким образом фондовая биржа выполняла в основном не свойственные ей функции. В результате увеличения процентной ставки Центрального Банка на 50%, а затем до 80% повысились процентные ставки коммерческих банков и соответственно за кредитные ресурсы на биржах. Однако денежные ресурсы, предложенные на бирже, носили исключительно краткосрочный характер. Поэтому заемщики не могли использовать эти средства для долгосрочных инвестиционных программ.

Эта тенденция характерна для всех действующих в РФ фондовых бирж. В основе таких искажений несколько причин.

1) На начальной стадии формирования рынка ценных бумаг ценные бумаги (в основном акции) и сами акционерные общества не отвечали общепринятым международным стандартам. К концу 1992 г. официально зарегистрированных акционерных компаний в России было всего 10%, тогда как остальные находились по существу на нелегальном положении.

2) Около 90% акций были эмитированы с нарушением закона, включая правила эмиссии и публичной ответственности.

3) В ряде случаев происходило принудительное акционирование, под которое попадали планово-убыточные предприятия.

В результате взаимодействия всех этих факторов доверие различных инвесторов к выпущенным акциям существенно снижалось, что и определило небольшой объем сделок. Кроме того, использование МЦФБ и рядом других бирж метода листинга, т. е. предпродажной проверки акций на обеспеченность активами, вызвало значительный отток акций с рынка. Так, на МЦФБ оборот акций снизился с 400 млн. руб. за первые четыре месяца 1991г. до 18 млн. руб. за соответствующий период 1992 г. В то же время этот процесс носил в определенной степени позитивный характер, поскольку имел очистительный эффект. Большое количество сомнительных акций выбыло из оборота биржи, а некоторые акционерные компании подали заявки на регистрацию своих ценных бумаг.

В результате всех этих противоречивых процессов операции с акциями, которые были официально зарегистрированы, составили всего 0, 04% от общего оборота на МЦФБ.

Основной поток выпуска акций на фондовые биржи России обеспечивали коммерческие банки, так как они раньше других юридических лиц, действующих на рынке, начали осуществлять акционирование. За коммерческими банками следовали страховые, инвестиционные и торговые компании. Однако сравнительно небольшое количество этих компаний давало довольно слабый приток ценных бумаг на биржу. Самое последнее место в обороте фондовых бирж 1992 — 1993 гг. заняли акционерные производственно-промышленные компании, что в основном определялось отставанием процесса приватизации в промышленности и на транспорте на первом этапе разгосударствления собственности.

Несмотря на всю противоречивость деятельности биржевого рынка ценных бумаг следует признать, что фондовая биржа уже на начальной стадии стала барометром экономической и политической жизни в стране.

В условиях жесткой денежно-кредитной политики в первом квартале 1992 г. предложение ценных бумаг на биржах выросло, и наоборот, обещанная правительством широкая приватизация во втором квартале 1992 г. обусловила миграцию денежных средств от ценных бумаг в банковские депозиты. Этому же способствовало ослабление денежно-кредитного регулирования.

Другим позитивным моментом развития рынка ценных бумаг явилось увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Так, к концу 1992 г. объем операций достиг нескольких сотен миллиардов рублей. Однако этот объем включал не только сами ценные бумаги, но и финансовые инструменты, и кредитные ресурсы.

Положительной стороной становления российского рынка ценных бумаг являются рост профессионализма кадров фондовых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов ценных бумаг, а также улучшение технической оснащенности фондовых бирж, что необходимо для повышения эффективности их работы. Так, создание электронных систем на биржах позволяло следить за операциями по 14 параметрам.

На некоторых биржах созданы расчетно-клиринговые центры, способные хранить акиии не только в бумажной, но и безбланковой форме, в качестве запасной дискеты на ЭВМ как банк данных.

Большое внимание биржи уделяли оценке или листингу инвестиционных качеств ценных бумаг, повышая требования к эмиссиям и организации публичной отчетности акционерных компаний. Четыре наиболее крупные фондовые биржи — Московская центральная, Московская международная, Санкт-Петербургская и Сибирская использовали листинг, т. е. производили предпродажную проверку акций на предмет обеспеченности реальными активами. Однако критерии такого листинга пока остаются более либеральными по сравнению с аналогичными методами, которые приняты на фондовых биржах западных стран. Предполагается, что в дальнейшем по мере развития рынка ценных бумаг уровень листинга должен повышаться и в конечном итоге будет доведен до мировых стандартов.

Положительной стороной деятельности российского рынка ценных бумаг явилось установление контактов и кооперативных связей российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. Эти связи использовались прежде всего для изучения опыта функционирования фондовых бирж этих стран.

Были созданы также государственные органы, регулирующие деятельность рынка ценных бумаг: Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, в состав которой вошли представители фондовых бирж, специалисты ЦБР и Минфина, Антимонопольного комитета и Госкомимущества. Минфин определяет нормативы выпуска ценных бумаг, деятельность брокеров и фондовых бирж; ЦБР регулирует нормативы выпуска государственных облигаций.

Сами биржи создали консультативно-координационный орган — Федерацию фондовых бирж, которая объединяет фондовые биржи и фондовые отделы всех регионов Российской Федерации.

В России в начале 90-х гг. были сделаны первые шаги в организации рынка ценных бумаг. Постепенно возрастают операции фондовых бирж. Однако российский рынок ценных бумаг на первом этапе не превратился в важный инструмент по мобилизации капиталов, необходимый как для реорганизации экономики в целом, так и для финансирования предприятий с целью внедрения новых технологий и повышения эффективности управления производством и мотивации труда. Именно это его отличало от рынков ценных бумаг западных стран.

• Одной из новых особенностей становления рынка ценных бумаг в РФ явился массовый выпуск в 1992 г. нового вида ценных бумаг — государственных приватизационных чеков, рассчитанных на все 150-млн. население, с целью вложить их в акции акционируемых предприятий приватизируемой постепенно государственной собственности. Таким образом, все население согласно проекту Правительства должно было стать собственниками и в дальнейшем получать дивиденды на свои вложения в акции. Однако сам выпуск этих ценных бумаг и цели, поставленные перед ними, носили противоречивый характер. Прежде всего эти ценные бумаги не отражали полной стоимости национального имущества, так как их выпуск был осуществлен после либерализации цен, которая привела к раскручиванию инфляционной спирали. Известно, что цены были отпущены 2 января 1992 г., а приватизационные чеки (ваучеры) были эмитированы 1 октября 1992 г. Таким образом, номинальная стоимость каждого чека в размере 10 тыс. руб. уже существенно обесценилась при росте цен на многие товары и услуги со 2 января 1992 г. по 1 октября 1992 г. в несколько десятков раз. Именно это обстоятельство заставило многие слои населения РФ не вкладывать чеки в акции, а реализовать их на рынке значительно ниже номинальной стоимости. Как известно, в течение 1992 — 1993 гг. цена чеков колебалась в пределах от 3 до 7 тыс. руб., тогда как первоначально предполагалось, что они будут продаваться выше номинальной стоимости.

Планируемое конвертирование чеков в акции предприятий быстро не произошло, так как сама приватизация в широком смысле оказалась неподготовленной, и перед владельцами ваучеров, которые не располагали четкой информацией, стал довольно ограниченный круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы для помещения чеков были быстро образованы инвестиционные компании (фонды), задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие акционерные предприятия. Однако сами инвестиционные компании, обладая сравнительно еще маломощной финансовой базой, не могли обеспечить гарантию получения доходов на будущие акции. Кроме того, образование ряда таких компаний носило чисто мошеннический характер. Собрав чеки с населения, они продав их, либо обанкротились, либо вообще исчезли.

Правительство РФ не подготовило конечный этап операций с приватизационными чеками. Не были созданы гарантированные учреждения, куда могли быть направлены эти ценные бумаги. Кроме того, была явно преждевременно разрешена повсеместная свободная продажа чеков. В результате чеки за бесценок стали скупаться как различными коммерческими структурами, так и организациями сомнительного характера, что подорвало правительственную кампанию на превращение каждого в собственника.

Кроме того, негативной стороной рынка с точки зрения вложения чеков явился отказ акционерных коммерческих банков обменять свои акции на чеки, что существенно сузило рынок их инвестирования, поскольку наиболее акционированными в 1992 г. как раз были коммерческие банки, которых на начало 1993 г. в РФ было около 1700. В то же время коммерческие банки стали наиболее активными и крупными покупателями ваучеров. Фондовые и товарные биржи также стали посредниками в реализации чеков.

Ваучеры стали первоначально широко продаваться на стихийном первичном (внебиржевом), а затем и на биржевом рынках. При этом определенную роль в обесценении чеков сыграли как фондовые, так и торговые биржи, которые в 1992 г. начали осуществлять довольно масштабные аукционы по продаже ваучеров. В результате этих операций котировки стали падать до 3 тыс. руб. за каждую бумагу. Дальнейший неконтролируемый рост цен в стране создал дополнительные условия для дальнейшего падения курса чеков и в целом доверия к ним. В то же самое время определенная часть чеков была вложена населением в акционерные компании, прошедшие приватизацию. Однако в конце 1992 г. и начале 1993 г. инфляция переросла в гиперинфляцию и поэтому доходы в виде дивидендов, получаемые в ближайшем будущем даже из расчета 100% годовых, не позволяли вкладчикам чеков получить реальные дополнительные доходы.

Следует также отметить, что идея сделать все население страны с помощью приватизационных чеков собственниками в корне неверна. В экономически развитых зарубежных странах владельцы ценных бумаг, в частности акций, составляют не более трети населения, поскольку не все желают и не все могут ими быть. Ценные бумаги олицетворяют не только собственность, но и форму дохода, поэтому на Западе население стремится к альтерна тивным формам вложений —в частные ценные бумаги, банковские депозиты, страховые полисы и взносы в пенсионные фонды, государственные облигации всех уровней и др. Следует отметить, что вложения как в частные, так и государственные ценные бумаги делают, как правило, состоятельные слои населения, имеющие достаточные доходы от своей основной деятельности.

Поэтому вложения акций через чеки носит не только форму получения какой-то собственности, но также и получения дохода. Но в условиях низкой номинальной стоимости чека и гиперинфляции представлять себя собственником было призрачным делом, если не иллюзорным. Скорее речь могла идти о получении дополнительного дохода.

Кроме того, Правительство РФ двояко обозначило этот вид ценных бумаг, назвав его одновременно в номинале государственной облигацией и чеком. Уже в названии существует противоречие, поскольку облигация — это ценная бумага, а чек — квазибумага, дающая право на приобретение ценной бумаги. Сама же облигация, например на Западе, может обмениваться на акцию, т. е. конвертироваться. Чек получил также название ваучер, что означает поручительство. Поэтому складывается определенное впечатление, что выпуск этого вида ценных бумаг готовили недостаточно компетентные лица.

Выпуску новых ценных бумаг, рассчитанных на 150-млн. население, должна была предшествовать серьезная подготовительно-разъяснительная работа, так как до этого в финансово-кредитном обороте не было ценных бумаг, кроме небольшого количества государственных выигрышных облигаций, олицетворяющих государственные займы. Поэтому в насыщении рынка ценных бумаг приватизационными чеками были допущены существенные недостатки, которые делали проблематичным их дальнейшее выживание.

19. 2. Развитие рынка ценных бумаг в 1993 - 1996 гг.

К настоящему времени можно считать, что рынок ценных бумаг в РФ сформировался и продолжает развиваться дальше.

Наиболее активное его расширение происходило в 1993— 1994 гг. и продолжалось в 1995 — 1996 гг. Новым аспектом фи нансового рынка стали появление новых видов ценных бумаг, работа новых кредитно-финансовых учреждений на рынке ценных бумаг и изменение структуры рынка ценных бумаг, а также первые крупные махинации и мошенничество. Таким образом на рынке появились четыре новых вида ценных бумаг, которые следует проанализировать и оценить их перспективы на будущее.

• Ряд крупных предприятий, которые прошли акционирование, стали выпускать свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой конкурентной продукции. Например, Автоваз, Камаз и ряд других крупных акционерных обществ создали специальные подразделения для реализации своих облигаций. В 1993 — 1994 гг. таких предприятий и компаний, осуществляющих эмиссию, было немного. Однако позитивной стороной этого процесса стал переход от финансирования через акции к финансированию через облигации. Таким образом, для этих предприятий и акционерных компаний выпуск своих облигаций стал альтернативой дорогим кредитам, а также долгосрочному кредитованию крупных фирм и предприятий.

Однако, как показывает западная практика, облигационное финансирование могут делать не банки, а только страховые компании и пенсионные фонды, которые располагают долгосрочными денежными средствами.

• Другой ценной бумагой, которая получила дальнейшее развитие, был выпуск государственных, краткосрочных облигаций (ГКО). Состоялось уже более 120 выпусков, и они охотно приобретаются всеми юридическими лицами, особенно коммерческими банками. ГКО высоколиквидны и поэтому находят исключительно высокий спрос. Главное их назначение — покрытие дефицита федерального бюджета. Однако государство здесь получает доход один раз при первой продаже, затем их "прокручивание" на рынке приносит многократные доходы банкам и другим кредитно-финансовым учреждениям.

В 1993 — 1994гг. действовало только несколько видов ГКО (трех- и шестимесячные и до одного года), что, бесспорно, расширило емкость рынка государственных ценных бумаг и дало дополнительный приток средств для покрытия дефицита бюджета.

• Но в этот период не получили развитие среднесрочные и долгосрочные государственные облигации, это объясняется в основном трудностью их реализации из-за растущей инфляции и общей политико-экономической нестабильностью.

• Новой ценной бумагой стал золотой сертификат, содержащий 10 кг золота с пробой 0, 9999. Золотой сертификат начало выпускать в 1993 г. Министерство финансов из расчета 40% годовых в валюте. Однако его движение и развитие не были столь активными из-за высокой номинальной стоимости, поэтому для большинства юридических лиц он был недоступен. С начала октября по конец 1993 г. было продано лишь 10% эмиссии. Основными покупателями стали банки "Менатеп", "Российский кредит", "Промстройбанк", а также Автоваз. Главная цель этого сертификата — получение постоянного дохода государством и покрытие дефицита бюджета, возрастание которого объяснялось скорее либерализацией цен и шоковой терапией. Таким образом, появление новых ценных бумаг в 1993 г. означало поиск новых источников финансирования для развития предприятий и выполнения функций государства.

• Другим новым элементом развития рынка ценных бумаг были появление и бурное развитие инвестиционных фондов, финансово-промышленных компаний и частных пенсионных фондов. Главный приоритет среди них заняли инвестиционные фонды, аккумулировавшие приватизационные чеки на общую сумму в 500 — 700 млрд. руб. Однако перспективы их дальнейшего развития пока не ясны, так как многие отрасли находятся в состоянии либо спада, либо депрессии. А первый этап приватизации не оправдал надежды и не стал стимулятором роста экономики. Поэтому фонды могут выплачивать не столько дивиденды, сколько курсовую разницу по акциям, если рынок повысит их цену.

В те годы многие инвестиционные фонды разорились либо находились в плачевном состоянии, несмотря на бурную рекламу своих возможностей. Так, 1993 г. характеризовался небывалой борьбой за деньги населения. Особо отличились инвестиционные фонды, финансовые компании и коммерческие банки, а в 1994 г. к ним присоединились частные пенсионные фонды. Инвестиционные, финансовые и трастовые компании использовали неосведомленность и некомпетентность населения, давая о себе недобросовестную рекламу, а не информацию о фактическом положении дел. В результате афер и мошенничества пострадали многие слои населения.

Все это подрывает престиж инвестиционных фондов и других кредитно-финансовых институтов.

В то же время деятельность фондов позволила скоординировать проведение приватизации около 75 тыс. предприятий, но большинство фондов не определилось со своими планами на будущее при вложении средств в промышленность России. Поэтому некоторые из них через дилерские сети вложили средства в ГКО, золотые сертификаты и валютные облигации.

В 1994 г. произошло массовое банкротство мелких инвестиционных фондов, обещавших своим вкладчикам золотые горы. В связи с этим ряд экспертов полагает, что это положение ускорит создание финансово-промышленных групп на базе слияния различных финансовых и промышленных компаний, что по существу будет означать создание олигополии (господство нескольких) на рынках, в том числе на рынке ценных бумаг. При этом острая борьба велась на российском рынке капитала за привлечение средств как физических, так и юридических лиц.

По оценке западных экспертов, многие инвестиционные и финансовые компании имели спекулятивно-мошенническую направленность. Особенно они осудили деятельность таких инвестиционных фондов, как "МММинвест", который обещал превратить ваучер в золото, в результате портфель акций вырос в цене в 82, 7 раза, "Нефтьалмазинвест", обещавший ежегодные дивиденды до 750% годовых. Как считает ряд английских экономистов, инвестиционные фонды дышат на ладан и могут накопить силу через несколько лет. Если они захотят перепродать акции на рынке, то это трудно сделать, так как существует нехватка ликвидных средств.

Ажиотаж вокруг себя создали и некоторые другие инвестиционные фонды. Так, у "Гермеса" в 1992 г. обещанные дивиденды составили 250—400%, а в первом полугодии 1993 г. — 500% годовых. Однако чтобы умножать деньги, "Гермес" все время создавал новые компании и через них привлекал новые средства (из одной переводил в другие и потом выплачивал). Используя метод "пирамиды", брали деньги у первой тысячи клиентов, затем у второй тысячи, таким образом выплачивая первой тысяче. При этом доходы извлекались не путем вложения в промышленность. Западные эксперты полагают, что наиболее устойчивые фонды — это те, которые располагают капиталом более 20 млн. долл. Все это свидетельствует о том, что многие процессы на рынке ценных бумаг в России проходили бесконтрольно со стороны государства. Так, в Чехии акции приватизированных предприятий были вложены в центральную регистрационную систему, объединенную компьютерной связью с 350 пунктами по продаже ценных бумаг. В России же только сейчас задумываются о телекоммуникационной системе торговли ценными бумагами. Так, Сбербанк планировал организовать свой депозитарий по учету акций, связанный со всеми филиалами банка. Над аналогичной системой работала также ассоциация инвестфондов "Петр Великий".

Итогом этих неурядиц, мошенничества, обмана явилось заявление весной 1993 г. Министерства финансов об осторожности вложений средств населением. Однако ему следовало сразу решить эту проблему вместе с Центральным Банком, Антимонопольным комитетом по организации регулирования инвестиционной деятельности фондов, а также с Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг при Президенте.

Если в 1991 — 1992 гг. рынок был представлен в основном фондовыми биржами, то к концу 1994 г. сложился первичный (внебиржевой) рынок. Особенность первичного рынка состояла в реализации через метросеть, почту и непосредственно фондовые магазины выпускаемых ценных бумаг.

Основным видом ценных бумаг продолжают оставаться государственные ценные бумаги. Недостаток рынка состоит в том, что на нем нет юридических посредников — в лице солидных брокерских фирм или инвестиционных банков, а также его аморфности. Поэтому рынок ценных бумаг на сегодняшний день носит неполноценный характер. Основная причина — отсутствие его законодательного регулирования со стороны Правительства.

19. 3. Структура рынка ценных бумаг и виды ценных бумаг

Создание рынка ценных бумаг в России проходило достаточно сложно и противоречиво. Наполнение рынка ценными бумагами осуществлялось медленно из-за отставания процесса приватизации. Низкие профессиональные качества эмитентов и инвесторов, нарастание спекулятивно-мошеннических операций, отсутствие эффективного регулирования со стороны исполнительной и законодательной властей, наличие слабой законодательно-правовой базы существенно замедляли и затрудняли процесс создания рынка ценных бумаг.

Процесс формирования рынка ценных бумаг занял около пяти лет.

Структура рынка ценных бумаг: первичный и вторичный рынок.

На первичном рынке ценных бумаг осуществляется продажа всех существующих видов ценных бумаг, акций и облигаций предприятий и компаний, краткосрочных государственных ценных бумаг, облигаций государственного валютного займа, финансовых инструментов (различных сертификатов, выпускаемых банками, векселей). Реализация на первичном рынке осуществляется через фондовые магазины, а также действующую систему посредников: брокеров и коммерческие банки.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26, 27, 28, 29, 30, 31, 32, 33, 34, 35, 36