Валютный опцион обеспечивает покупателя опциона правом
покупать или продавать иностранную валюту в определенный день или в течение
определенного времени по фиксированному курсу. Валюта, в которой реализуется
премия и цена исполнения опциона называется валютой торговли, а валюта,
которая покупается или продается, называется базисной валютой.
Между валютными опционами и опционами на акции существуют некоторые
различия, особенно в части, касающейся установления справедливой стоимости
опциона. Большинство валютных опционов в настоящее время предполагает
физическую поставку базисной валюты, но уже существуют валютные опционы с
расчетом за наличные в единицах валюты торговли, например, на Фондовой бирже
Филадельфии (PHLX - Philadelphia Stock Exchange).
Валютные опционы бывают как американского стиля, так и европейского.
Отношение между стоимостью базисной валюты и размером премии опциона выражается
следующим образом: если стоимость базисной валюты относительно валюты торговли
возрастает, то премия опциона купли обычно возрастает, а опциона продажи -
уменьшается.
Для определения совокупной цены исполнения и совокупной премии одного
опционного контракта необходимо цену исполнения и премию умножить на единицу
торговли.
Пример 6.7.
Котировка на CME опциона на немецкую марку: OM JAN96 DEUTSCHE MARK OPTION
CALL
STRIKE
OPEN
HIGH
LOW
LAST
SETT
CHGE
VOL
6850
----
----
----
----
1.55
+11
6900
.81
.88B
.81
.88B
1.14
+8
9
6950
.53
.79
.51
.79
.78
+5
111
7000
.30
.45B
.30
.45B
.50
+4
29
7050
.28
.29B
.22A
.29B
.31
+3
55
7100
.12
.18B
.08A
.18B
.18
+1
30
7150
.07
.10
.07
.10
.10
+1
15
7200
.06
.06
.05
.06
.07
+1
15
7250
----
----
----
----
.05
+1
7300
.02
.02
.02
.02
.04
+1
5
7350
----
----
----
----
.02
UNCH
На начало
Опционы на краткосрочные векселя и на
долгосрочные облигации
Цена любой облигации непосредственно зависит от уровня существующей
на рынке банковской процентной ставки. Поэтому опционные контракты на облигации
заключаются в предположении уловить благоприятное изменение банковской
процентной ставки, или наоборот, застраховаться от ее неблагоприятного
изменения. При котировке цены исполнения опциона на долгосрочные облигации
может быть использована как полная цена облигации с учетом купонного платежа,
так и чистая цена облигации без учета купонного платежа. Все опционы на
краткосрочные векселя и на долгосрочные облигации являются опционами
европейского стиля с расчетом за наличные и основаны на доходности. Это значит,
что при истечении контракта с держателем опциона производится расчет наличными,
основанный на разности между величиной индекса базисной доходности и ценой исполнения
опциона. Индекс базисной доходности равен годовой доходности к погашению
облигации с ближайшим по времени выпуском и с указанным сроком до
погашения, умноженной на 10. Для казначейского векселя при расчете индекса
базисной доходности используется годовая дисконтная процентная ставка векселя
ближайшего по времени выпуска. При исполнении на CBOE опциона, основанного на
доходности, его расчетная цена исполнения вычисляется, исходя из доходности к
погашению базисной облигации, назначенной Федеральным резервным банком
Нью-Йорка в 2.30 в последний торговый день контракта.
Совокупная премия одного опционного контракта равна котировочной премии,
умноженной на множитель опциона. Полная расчетная сумма при исполнении опциона
равна разности расчетной цены при исполнении и зафиксированной в контракте цены
исполнения, умноженной на множитель опциона.
Пример 6.8.
Спецификация на CBOE опционов на казначейские векселя и облигации:
Interest rate options
Символы:
13-week Treasury
bill:
IRX
5-year Treasury
note:
FVX
10-year Treasury
note:
TNX
30-year Treasury
bond:
TYX
Основа: IRX is based on 10
times the discount rate of the most recently auctioned 13-week U.S. Treasury Bill. The new T-bill is substituted weekly on the trading day following its
auction, usually a Monday. FVX, TNX and TYX are based on 10 times the
yield-to-maturity on the most recently auctioned 5-year Treasury note,
10-year Treasury note and 30-year Treasury bond, respectively.
Множитель: $100
Интервалы цены исполнения: 2S points. A 1-point interval represents 10 basis points. (The
standard strike price table applies to 5-point intervals; codes U-Z are
used for fractional strike prices.)
Котировка премии:
Stated in points and fractions. One point equals $100. The minimum tick
for series trading below 3 is 1/16 ($6.25) and for all other series, is
($12.50).
Стиль исполнения:
European - Interest rate options may generally be exercised only on the
last business day before the expiration date.
Дата истечения контрактов: Saturday immediately following the third Friday of the
expiration month.
Месяцы истечения контрактов: IRX - Three near-term months plus two additional months
from the March quarterly cycle (March, June, September and December).
FVX. TNX. TYX - Three near-term months plus three additional
months from the March quarterly cycle.
Исполнение опционов:
The exercise-settlement values of interest rate options (symbols above)
are based on the "spot yield" on the last trading day as
reported by the Federal Reserve Bank of New York at 2:30 p.m. Central
Time. (Spot yield refers to the annualized discount rate on the most
recently issued T-bill or yield-to-maturity on the most recently issued
T-notes or T-bond.) Exercise will result in delivery of cash on the
business day following the expiration date. The exercise-settlement
amount is equal to the difference between the exercise-settlement value
and the exercise price of the option, multiplied by $100.
Маржа: Uncovered writers must
deposit 100% of the option proceeds plus 10% of the aggregate contract
value (current index level multiplied by $100) minus the amount by which
the option is out-of-the-money, if any. Minimum margin is 100% of the
option proceeds plus 10% of the aggregate contract value. Long
puts or calls must be paid in full.
Пример 6.9.
Инвестор прогнозирует рост доходности к погашению тридцатилетних казначейских
облигаций США. Для получения прибыли от такого события им запланирована
покупка 5 опционов купли на TYX. При процентной ставке 6.25% трехмесячный
опцион "при деньгах", т.е. с ценой исполнения 62.5, покупается за
премию 5*100*1.5 = $750. Если доходность увеличится до 6.4%, то покупка
опционов будет безубыточной: 500(64-62.5)-750=0. Если же доходность возрастет
до 6.75%, то прибыль инвестора составит 500(67.5-62.5)-750=$1750.
На начало
Опционы на фьючерсные контракты
Единицей торговли опциона на фьючерсный контракт является один
фьючерсный контракт с заданным месяцем поставки и с определенным базисным
активом. Все опционы на фьючерсные контракты являются опционами американского
стиля. Опционы, которые истекают "в деньгах", автоматически
исполняются согласно инструкции клиринговой палаты.
В опционах на фьючерсные контракты цены исполнения котируются в пунктах
фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчивается
вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель опциона купли на
фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает длинную позицию по
фьючерсному контракту, а также получает сумму денег, равную превышению
фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и
сумму денег, равную превышению цены исполнения над фьючерсной ценой.
Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты во
время покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться и расчет, как с
держателем опциона, так и с подписчиком может производиться после исполнения
опциона держателем. При определении справедливой стоимости опциона фьючерсный
контракт рассматривают как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна
безрисковой процентной ставке.
Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит
от отношения между ценой базисного фьючерса и ценой
исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит;
от волатильности цены базисного фьючерса. Рост
волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет
рост его стоимости;
от времени до истечения опционного контракта. Так как
стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более
длинных интервалах времени, то и опционная премия флуктуирует сильнее при
больших сроках до истечения.
Рост популярности торговли опционами на фьючерсные контракты
вызван рядом причин:
гибкостью. С опционами на фьючерсы появляется возможность
занять точную рыночную позицию, соответствующую допускаемому инвестором
риску и потенциальной прибыли;
отсутствием обязательств. Опцион дает право выбора без обязательств
купить или продать фьючерсный контракт;
отсутствием требований маржи для покупателя опциона,
несмотря на то, что участники фьючерсных сделок с обеих сторон должны
вносить маржу;
возможностью не продавать актив при снижении его
стоимости, т.к. держатель опциона не получает маржинальных требований при
снижении стоимости базисных облигаций;
высокой ликвидностью на опционном рынке, позволяющей легко
открывать и закрывать позиции.
Пример 6.10.
Спецификация на CBOT опционов на фьючерсные контракты: Option on 5-Year U.S.
Treasury Note Future
Единица торговли: One
CBOT 5-Year U.S. Treasury Note futures contract (of a specified delivery
month) having a face value at maturity of $100,000 or multiple
thereof
Размер отметки: 1/64
of a point ($15.625/contract) rounded up to the nearest
cent/contract
Цены исполнения:
One-half point ($500/contract) to bracket the current T-note futures
price. For example, if 5-year T-note futures are at 94-00, strike prices
may be set at 92.5, 93, 93.5, 94, 94.5, 95, 95.5, etc.
Контрактные месяцы:
The front month of the current quarter plus the next three contracts of
the regular quarterly cycle (Mar, Jun, Sep, Dec). If the front month is
a quarterly contract month, no monthly contract will be listed.
The monthly options contract exercises i nto the current quarterly
futures contract. For example, a July T-note option will exercise into a
September futures position.
Последний день торговли: Options cease trading in the month prior to the delivery
month of the underlying futures contract. For example, the last trading
day for December 1995 T-note options is November 17, 1995. Options cease trading at noon on the last Friday preceding b y at least five business days
the last business day of the month preceding the option contract
month.
Исполнение: The buyer of a
futures option may exercise the option on any business day prior to
expiration by giving notice to the Board of Trade Clearing Corporation
by 6:00 p.m. Chicago time. Options that expire in-the-money are
automatically exercised into a position, unless specific instructions
are given to the Board of Trade Clearing Corporation.
Истечение контрактов:
Unexercised options expire at 10:00 a.m. Chicago time on the first
Saturday following the last day of trading.
На начало
Операции с опционами
К простейшим операциям с опционами можно отнести следующие:
покупку опционов купли для получения прибыли при росте
цены базисного актива, а опционов продажи - при убывании цены;
покупку опционов купли, как части инвестиционного плана
(например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях);
покупку опционов купли для фиксирования цены покупаемого
базисного актива;
покупку опционов купли для хеджирования короткой продажи
акций (так называемый "synthetic put");
покупку опционов продажи для защиты стоимости наличных или
покупаемых активов от падения цены (так называемый "married
put");
покупку опционов продажи для защиты нереализованной
прибыли длинных позиций от кратковременного падения цены актива;
подписку опционов купли против длинной позиции в базисном
активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на
размер премии;
подписку непокрытых опционов купли для реализации прибыли,
не владея капиталом из базисного актива;
подписку опционов купли для получения премии либо для
продажи базисного актива по фиксированной цене.
Как известно, основной риск в опционных сделках несет
подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии.
Риск подписчика зависит от стиля опциона (европейский или американский), от
наличия у него базисного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа
опциона (купли или продажи) и от типа базисного актива.
Возможны два исхода любой сделки с опционами: исполнение опциона держателем
или закрытие открытых опционных позиций оффсетной сделкой в той же опционной
серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрытие позиций
оффсетной сделкой как подписчиком, так и держателем опциона происходит по
альтернативному приказу брокеру, который действует в течение всего срока
контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случайный момент времени t*,
если текущая премия опциона выходит из интервала (Prmin,Prmax).
Если же за весь срок финансовой операции премия опциона не выходит из этого
интервала, то операция завершается исполнением опциона в последний день
торговли. Держатель опциона американского стиля может также исполнить его в
любой случайный момент времени t*[0,T]. Закрытие позиции
оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона
за счет реализации временной стоимости опциона.
Как уже отмечалось ранее, при моделировании всегда будет полагаться, что
исполнение любых опционов, независимо от типа базисного актива, происходит
только с расчетом за наличные без физической поставки базисного актива. Это
позволяет однотипно формализовать сделки с разными опционами для целей
моделирования.
При моделировании любой сделки с опционным контрактом помимо цены базисного
актива St используются следующие параметры:
Prt - текущая премия в расчете на
единицу базисного актива;
K - цена исполнения;
T - срок до истечения контракта;
M - размер опционного контракта;
Prmin - минимальная премия в приказе
брокеру в сделке закрытия;
Prmax - максимальная премия в приказе
брокеру в сделке закрытия;
Smin - минимальная цена базисного актива
в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона;
Smax - максимальная цена базисного
актива в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона.
Под ценой базисного актива при моделировании будет
пониматьcя:
цена акции - для опционов на акции;
курс валюты - для валютных опционов;
значение индекса - для индексных опционов;
10 x годовую дисконтную ставку - для опционов на вексель
или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;
10 x доходность к погашению - для опционов на долгосрочные
облигации;
фьючерсная цена - для опционов на фьючерсные контракты.
Размер опционного контракта равен
числу акций - для опционов на акции;
числу единиц базисной валюты - для валютных опционов;
множителю из спецификации контракта - для индексных
опционов, для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты
по купонам, для опционов на долгосрочные облигации;
множителю, зависящему от типа и размера фьючерсного
контракта - для опционов на фьючерсы.
На начало
Покупка опционного контракта
Покупка опциона купли
Покупая опцион купли, инвестор рассчитывает на получение
прибыли при росте цены базисного актива или для фиксации цены покупаемого в
будущем базисного актива. Покупая за малую премию большое количество опционов
"без денег", инвестор превращается в спекулянта и рассчитывает на
большую прибыль при благоприятном для него росте цены базисного актива, однако
риск потерять премию очень велик.
Пример 6.11.
Инвестор хочет купить 100 обыкновенных акций APPLE, которые в настоящий
момент продаются по цене $55 за акцию. Однако сейчас свободных наличных нет,
а будут только через полгода, но инвестор прогнозирует в ближайшем будущем
значительный рост цены акций. Поэтому он решил купить шестимесячный APPLE 55
опцион купли за премию $425. Если за шесть месяцев цена APPLE возрастет до
$70, то по сравнению с покупкой акций по спот-курсу при исполнении опциона
инвестор сэкономит 100(70-55)-425=$1075.
Прибыли/убытки держателя опциона купли рассчитываются по
формуле
(1)
если опцион исполнен по альтернативному приказу. Здесь (x)+=max(0,x).
Если длинная опционная позиция закрывается оффсетной сделкой, то прибыли/убытки
держателя опциона купли расчитываются по формуле
(2)
Покупка опциона продажи
Покупая опцион продажи, инвестор расчитывает на
получение прибыли при падении цены базисного актива. Операция более
привлекательна, чем короткая продажа базисного актива, т.к. убытки ограничены
сверху и отсутствует требование маржи.
Прибыли/убытки держателя опциона продажи при исполнении опциона
расчитываются по формуле
(3)
а при закрытии позиции оффсетной сделкой по формуле (2).
На начало
Продажа опционного контракта
Подписка покрытого опциона купли
Подписывая опцион купли, инвестор расчитывает на получение
дополнительной прибыли в виде премии, если цена базисных активов не возрастет,
или для защиты собственных активов от падения их стоимости, но только на
величину получаемой премии. Так как покупатель опциона "в деньгах"
уже получил часть желаемой прибыли в виде превышения цены актива S0
над ценой исполнения K, он будет способен заплатить большую премию,
которая будет служить большей защитой собственных активов подписчика. Однако, в
этом случае для него существует большая опасность, что опцион будет исполнен
держателем.
Прибыли/убытки подписчика покрытого опциона купли при исполнении опциона
держателем расчитываются по формуле
(4)
а при закрытии позиции оффсетной сделкой по формуле
(5)
Для опционов на акции в формулах (4) и (5) необходимо учитывать дивиденды,
получаемые подписчиком в течение срока опционного контракта.
Рефераты бесплатно, реферат бесплатно, курсовые работы, реферат, доклады, рефераты, рефераты скачать, рефераты на тему, сочинения, курсовые, дипломы, научные работы и многое другое.
[0,T]. Закрытие позиции
оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона
за счет реализации временной стоимости опциона. 
